道理

 到本章末，您应该知道

     •陶氏理论发展的简要历史以及这一发展的主要贡献者

     •瑞亚提出的陶氏理论的三个假设

     •陶氏理论定理

     •陶氏理论的三种趋势（主要，次要和次要）

     •陶氏理论中的确认概念

     •交易量在道琼斯理论中的作用

     •陶氏理论的批评者

       查尔斯·H·道（Charles H. Dow）是纽约市金融信息服务公司道琼斯（Dow-Jones）的创始人，也是《华尔街日报》的创始人和第一任编辑。 他享年52岁，于1902年12月去世。 他是一位经验丰富的新闻工作者，在斯普林菲尔德（MA）共和党的伟大编辑塞缪尔·鲍尔斯（Samuel Bowles）的带领下接受了早期培训。 陶氏（Dow）是一个聪明，自我约束，超保守的新英格兰人。 他知道他的东西。 考虑到任何话题，他几乎都感到很冷淡，但是热烈地讨论了这个话题。 可以说我从来没有见过他生气。 我从未见过他兴奋。 他的完美正直和常识赢得了华尔街所有人的信任，而当时很少有有效的记者报道财经领域，更不用说对金融  有深入了解的了。 （汉密尔顿，1922年）

       现代技术分析之父查尔斯·道（Charles Dow）率先创建了衡量美国股价整体走势的指数。 但是，他从未明确提出过后来被称为“道理论”的东西。 的确，他可能从未希望将《华尔街日报》中前后矛盾的说法和观察正式化。 他写了社论，讲述了他从华尔街的记者和顾问的经验中学到的东西，但从未将这些单独的文章组织成一个具有凝聚力的理论。 实际上，他只是在1902年突然去世之前五年就写过文章。陶氏的朋友AC尼尔森（AC Nelson）首次使用了“道论”一词，后者撰写了1902年的社论评论。道琼斯华尔街日报》的标题为《股票投机ABC》。

       陶氏去世后，威廉·彼得·汉密尔顿（William Peter Hamilton）继任《华尔街日报》的编辑。 从1902年到1929年去世，在四分之一世纪的时间里，汉密尔顿继续使用陶氏理论的原理为《华尔街日报》撰写社论。 汉密尔顿（Hamilton）在1922年的著作《股市晴雨表》中也描述了这一理论的基础。

       阿尔弗雷德·考尔斯（Alfred Cowles III）（1937）在1934年使用道氏理论对交易盈利能力进行了首次正式检验。考尔斯是股票市场的早期理论家，并使用统计方法确定汉密尔顿是否可以“击败市场”。市场”。 Cowles发现，基于汉密尔顿理论的投资组合落后于完全投资于Cowles开发的市场指数的投资组合的表现。 （考尔斯指数是标准普尔500指数的前身。）因此，考尔斯认为汉密尔顿无法超越市场，并得出道琼斯市场同步理论导致市场收益低于预期的结论。 。 Cowles的研究被认为是市场时机策略统计检验的核心，为随机游走假说和有效市场假说提供了基础。

       但是，近年来，研究人员使用更复杂的统计技术重新审视了考尔斯的工作。 在1998年8月的《金融杂志》上，布朗，格茨曼和库玛发表的一篇文章表明，经风险调整（汉密尔顿的某些文章已退出市场），汉密尔顿的时间策略可以该期间的夏普比率较高，alpha值为正。1902年至1929年。换句话说，与最初的Cowles研究不同，Brown，Goetz-mann和Kumar得出结论，汉密尔顿可以利用道氏理论很好地把握市场时机。 此外，他们发现，当从1930年9月至1997年12月在样本外数据神经网络模型中复制汉密尔顿的决策时，汉密尔顿的方法仍然有效。

       汉密尔顿去世后，罗伯特·李（Robert Rhea）进一步完善了后来被称为“陶氏理论”的东西。 1932年，瑞亚（Rhea）写了一本书，名为《陶氏理论：解释其发展并试图定义其用途，以帮助进行投机”。 在本书中，Rhea使用汉密尔顿的论文详细描述了陶氏的理论，并将其形式化为一系列假设和定理，如下所述。

       Rhea提出了三个假设：

  1.主要趋势是不可侵犯的。

  2.平均值会更新所有内容。

  3.陶氏的理论并非无懈可击。

       这些假设中的第一个涉及操纵的概念。 尽管Rhea认为可以控制平均水平的次要变动和次要每日变动，但他认为主要趋势是不可侵犯的。 第二个假设是平均值会更新所有内容，即价格是人们根据其知识，信息解释和期望采取行动的结果。 第三个假设是陶氏的理论并非绝对可靠。 因此，投资需要认真而公正的研究。

股票市场上的威廉·汉密尔顿的一些观点和道琼斯指数

       股票市场交易的总和和趋势代表了华尔街对贴现未来的过去，即刻和遥远的所有知识的总和。 （汉密尔顿，1922年，第40页）

       市场没有说今天的生意情况。 他说，未来几个月这种情况将会怎样。 （汉密尔顿，1922年，第42页）

       股市晴雨表[道琼斯平均指数]考虑到了所有可以想象的因素，包括最不稳定，最不稳定，最难以估计的因素，即人性本身。 因此，我们不能指望物理科学提供机械精度。 （汉密尔顿，1922年，第152页）

       请记住，道琼斯理论并不是旨在击败投机性赌博的系统，而投机性赌博是打市场的必经之路。 实际上，平均数应该用一颗心来阅读。 如果愿望何时成为思想之父，他们就会变得欺骗。 我们都听说过，当新手与魔术师的魔杖混在一起时，他很可能会举起魔鬼。 （汉密尔顿，1922年，第133页）

       这三个假设与当今的技术分析非常接近。 他们展示了陶氏的先见之明，以及他的理论的普遍性和持久性。 随着市场变得更加高效，人们想知道操纵能在多大程度上进行。 大企业最近关于其利润的谎言表明，操纵的欲望仍然存在。 然而，道琼斯指数表示，股价的主要方向不能被操纵，因此应该成为所有认真投资者的主要关注点。

       价格无视包括预期在内的所有内容，以至于它们是事件的预兆，这是陶氏最具革命性的假设。 在此之前，大多数投资者都研究了单个股票的价格并研究了单个公司的可用股票。 陶氏认为，股票平均数可以预测行业的形态，因此有助于理解经济的健康状况。

       陶氏并没有幻想他找到了赚钱的魔术公式，无论是汉密尔顿还是雷亚。 尽管如此，他们认为，通过对市场平均水平进行仔细而公正的研究，他们可以概括地解释市场持续或反转方向的可能性，从而可以预期经济会出现类似的变化。 今天，他们对学习的重视和缺乏情感反应仍然很重要。 忽略这一点是投资者失败的最常见原因之一。

道氏定理

陶氏理论的定理之一是，理想的市场图景包括上升趋势，上升趋势，下降趋势和下降趋势，并散布着回撤和合并。 图1显示了理想的市场情况。 当然，从未以理想的形式看到过这种市场形象。 考虑汉密尔顿的话：“正常的市场是永远不会发生的”（汉密尔顿，1911年5月4日）。 理想市场形象的目的是提供股票市场随时间变化的价格行为的通用模型。 它非常简单，看起来像谐波，没有恒定的周期或幅度。

图1陶氏理论理想市场

                                                       

       从有效市场假说（EMH）的现代角度来看，此理想情况很有趣，因为它假定价格是基于累积的投资者情绪以及商业周期的事实在很长一段时间内都在波动。 如果市场价格准确地再现了商业周期，那么价格将不会像它们那样广泛地波动，并导致商业周期的波动。 确实，一些理论家认为，市场实际上是商业周期的原因，对市场的信任或不信任会导致产品的买卖（Szala和Holter，2004年）。 但是，对于陶氏理论而言，理想市场的面貌保持不变，无论原因如何。

       陶氏理论的第二个定理是，应该使用经济逻辑来解释股票市场的行为。 请记住，陶氏创造了行业平均水平和铁路平均水平。 尽管我们没有陶氏这样做的确切理由的记录，但瑞亚认为陶氏认为工业股票代表了该行业的收益趋势和前景，铁路股票代表了收益。以及铁路的前景。 这两个部门的利益和前景必须相互吻合。 例如，工业可以生产货物，但是如果铁路不发送那些货物，那么该工业就必须放慢速度。 生产的货物必须运送给客户。 铁路必须确认所生产的货物已经出售和交付。 当然，今天，  铁路平均数已由运输平均数代替，以代表航空公司，卡车司机和其他运输方式。 但是，生产和运输的货物的经济逻辑在经济的工业部门中仍然有效。 陶氏的经济原理与当前的不同之处在于服务和技术领域，与美元相比，服务和技术领域变得比工业领域更为重要。 一些分析师使用这些新部门的代表来形成股票市场行动的经济原理。 陶氏的经济原理与当前的不同之处在于服务和技术领域，与美元相比，服务和技术领域变得比工业领域更为重要。 一些分析师使用这些新部门的代表来形成股票市场行动的经济原理。 陶氏的经济原理与当前的不同之处在于服务和技术领域，与美元相比，服务和技术领域变得比工业领域更为重要。 一些分析师使用这些新部门的代表来形成股票市场行动的经济原理。

       道氏理论的第三个定理是价格趋势。 趋势定义为某种事物趋向于移动的总体方向。 因为我们在谈论市场，所以“某物”就是价格。

威廉·汉密尔顿的流行趋势的几点思考

       …根据久经考验的均线规则，只要副反应的反弹在两个均线中都创出新高，就将继续出现重大看涨走势。 （汉密尔顿，1921年12月30日）

       [价格趋势]的指示一直有效，直到被另一个…取消为止。 （汉密尔顿，1929年9月23日）

       价格变动的概念是技术分析的基本假设之一。 这就是技术分析师可以利用它的原因。 趋势是所有价格的基本模式。 趋势可以向上，向下或向侧面移动。 显然，横向趋势比上升趋势或下降趋势更难把握。 技术分析师努力预测市场趋势的方向。 由于趋势是技术分析的中心原则，因此我们稍后将重点介绍现代技术分析师如何定义，度量和分析趋势。 目前，我们正在关注道指理论中的趋势概念。

       道氏理论认为，价格走势存在三个基本趋势，每个趋势都由时间定义：

       平均值有3种移动，可以同时进行。 第一个也是最重要的是主要趋势：大型牛市或熊市运动被称为牛市或熊市，这种趋势可能持续数年。 第二步，也是最容易引起误解的是第二反应：初级牛市大幅下跌或初级熊市反弹。 这些反应通常持续三周到几个月。 通常不重要的第三项运动是每日波动。 （Rhea，1932年）

       图2以图形方式显示了这三个趋势如何相互关联。 让我们仔细看看这三种趋势中的每一种-主要趋势，次要趋势和次要趋势。

图2道氏理论：三种趋势类型（每周：2002年5月至2005年5月）

主要趋势

       确定正确的主要波动（或趋势）是成功进行投机的最重要因素。 没有已知的方法可以预测一次运动的程度或持续时间。 （Rhea，1932年）

主要趋势是三种趋势中最长的一种。 它代表了证券价格的全球性，广泛性和长期性。 这种长期趋势的持续时间可能为数年。 主要趋势可以是称为主要上升趋势的上升趋势，也可以称为主要“下降”趋势的下降趋势。 图2中的总体长期上升趋势表明主要的“上升”趋势。

       主要的牛市具有三个不同的阶段：第一个阶段表示从先前的主要熊市中恢复信心。 第二阶段是对企业利润增长的回应； 第三是投机占主导地位，价格根据“希望和期望”上涨。

       主要的熊市是长期的价格下跌运动，偶尔会被反弹打断，一直持续到价格折算出可能发生的最糟糕的情况为止。 它们也具有三个不同的阶段：第一，放弃购买股票的期望。 第二，出售是因为利润较低； 第三，那些认为最坏的情况还没有到来或被迫清算的人，不论其价值如何，都感到心疼。

      次要趋势

      …次要反应被认为是牛市的大幅下跌或熊市的突破，通常持续三周至长达数月之久，在此期间，价格走势通常会从牛市的33％跌至66％。自上一个上一个次级反应结束以来的主要价格变化。 （Rhea，1932年）

次要趋势是与主要趋势相反的中期趋势。 例如，在最初的多年上升趋势中，价格可能会下降数周或数月。 在市场第二次下降趋势期间，价格经常下跌，抹去了自上一次第二次上升趋势以来的涨幅的33％至66％。 图2中的点A到B代表二次下降趋势。

      陶醉于市场波动的弱势之中，能够预见或认识到不良反应，从而增加了获利能力，但陶氏认为这种做法太危险了。 因为主要趋势和次要趋势反转具有相似的特征，所以通常最初将次要反应假定为主要趋势的变化，或者错误地将次要反应视为主要趋势发生变化时的仅反应。

      小趋势

      几乎可以肯定，从一日平均值的移动中得出的推论具有误导性，并且几乎没有价值，除非形成“线”。 但是，必须记录和研究日常运动，因为一系列映射的日常运动总是最终发展成易于识别的具有预测价值的模式。 （Rhea，1932年）

      一条线是两到三周的水平价格变动，平均幅度为5％。 这通常是聚集或分布的迹象，突破或突破高位或低位分别表示继续朝着与突破相同的方向发展。 通常不支持一个平均值没有被另一平均值确认的移动。 （Rhea，1932年）

      陶氏理论中与“线”相关的部分已被证明非常可靠，以至于几乎应指定公理而不是定理。 （汉密尔顿，1929年9月23日）

      股市在日常变动中是不合逻辑的。 （汉密尔顿，1929年）

道琼斯，汉密尔顿和瑞亚可能会因今天对日间交易的担忧而感到震惊，并可能认为此类交易风险太大。 （基于当前失败的日间交易者的百分比，他们是正确的。）他们的观察实质上表明，随着时间范围的缩小，价格变得更加随机且不可预测。 今天确实如此，这也是为什么像道琼斯，汉密尔顿和瑞亚一样，今天的投资者应该着眼于长远的眼光并避免陷阱的原因之一。诱人的短期交易。

       确认概念

       陶氏（Dow）始终无视一个均值尚未被另一均值确认的移动，而自他去世以来的经验表明，这种检查均值的方法是明智的。 他的理论是，当两个均值的新低均低于先前反应的低点时，便形成了次要甚至最终重要的下降运动。 （汉密尔顿，1928年6月25日）

依照将工业和铁路平均作为经济和事态指标的经济原理，陶氏理论提出了今天也很重要的概念，即确认概念。 确认书开辟了新的方向，本书稍后将对此进行介绍，但是在Rhea时代，确认书是工业和铁路平均水平的综合考虑。 “基于一种均值运动的结论，而另一种未经证实，几乎可以肯定会引起误解”（Rhea，1932年）。

       道琼斯工业平均指数在每日收盘时均达到新高或新低时，就证实了道指的理论。 这些新的水平不一定必须在同一时间达到，但是对于一次反转，每个平均值都必须反转其方向并达到新的水平，然后才能识别一次反转（见图3）。 因此，确认是识别主要趋势走向的必要手段。 在次要反应中未能达到新的水平是对主要趋势可能逆转的警告。 例如，当存在一个主要的牛市时，在二次上涨期间均线无法达到新的高点就警告分析师，主要趋势可能会转变为熊市。 此外，  如果在次级下降趋势期间达到较低水平，则表明主要趋势已从上升趋势变为下降趋势。 因此，在次要回撤期间沿主要趋势的相反方向发生的更多极端移动证明主要趋势已改变方向。 当被其他均值确认时，技术分析师将证明主要趋势已经逆转并且可以采取相应行动。

图6.3陶氏的“确认”理论

      如今，由于经济的构成与道琼斯工业指数和汉密尔顿时期大不相同，随着工业股票和技术股票基础的扩大，通用的计算方法确认主要趋势是使用两个指数之间的确认：标准普尔500指数和罗素2000。 2000年代表了具有较高增长和一般技术基础的小型公司。 确认这两个指数后，即可确定主要趋势。 图6.4显示了

      音量的重要性

      不同的含义归因于贸易量的减少。 华尔街最常被引用的陈词滥调之一是，您永远都不应卖出平淡无奇的市场空头。 这个建议通常多于对而不是错，但从长远来看，它总是错的。 在这样的波动中……趋势是在集会上变得沉闷而在下跌时变得活跃。 （汉密尔顿，1909年5月21日），引用于Rhea，1932年）

图4：标准普尔500指数和拉塞尔2000指数之间的确认（每周：2002年5月至2005年9月）

尽管交易量可能并不表示趋势逆转，但作为对趋势的次要确认很重要。 市场价格过高，而回收量减少，而低迷时期的活动增加，通常表明市场超买（见图6.5）。 相反，极低的价格，无声的下跌和反弹的成交量表明，

土壤市场。 “牛市以过度活跃时期结束，并以相对较轻的交易开始”（Rhea，1932年）。

       陶氏理论的发起者很快就没有高估交易量的重要性。 尽管考虑了数量，但这并不是主要考虑因素。 价格趋势和确认没有考虑任何数量因素。

       体积比通常假定的要小得多。 这纯粹是相对的，在一个非常活跃的市场中，在市场供应状态下的大量产量可以忽略不计。 （汉密尔顿，1922年，第177页）

图5批量确认（每周：2004年8月至2005年5月）

道氏理论的批判

陶氏的理论虽然构成了现代技术分析的基础，但并非没有批评者。 批评之一是，遵循该理论会导致投资者在市场的顶部之后或之前而不是之前或之后行事。 借助道氏理论，在实际趋势反转和趋势变化识别之间不可避免地存在滞后。 该理论只有在弯曲发生并得到确认后很长时间才能识别出来。

       另一方面，该理论如果正确解释，将认识到主要趋势的这种变化，因此永远不会造成重大损失。 陶氏的主张是，专注于持续时间短于主要趋势的方向变化，会增加其投资组合被高周转率，大量判断错误以及成本增加的可能性降低。交易。 因此，陶氏的理论主张对趋势变化的较早认识，以使与错误识别趋势变化相关的成本降至最低。

       陶氏理论的第二个批评是，没有严格定义不同的趋势。 通常，对价格变动的解释很难归因于特定类型的趋势。 例如，次要趋势的开始通常显示为主要趋势的开始。 有时，这使得无法确定主要趋势，并可能导致投资方向错误。

       然而，其他人则批评道氏理论太过明确地指出了确定趋势变化所需的要求。 要求仅使用收盘价或任何突破到新的水平，无论大小如何，对于微小的价格变化而言通常都太大了。

陶氏智慧概述

       ……道琼斯平均指数……拥有并非所有先知都拥有的酌处权。 他们不会一直说话。 （汉密尔顿，1925年12月17日）

结论

尽管Charles Dow从未正式提出Dow Theory，但他的工作构成了现代技术分析的基础。 尽管过去一个世纪证券市场发生了许多变化，但陶氏的许多工作和基本思想在今天仍然具有现实意义。 尽管陶氏对更先进的工具和计算机功能的分析感到惊讶，但他的经典著作提供了这些当代模型所基于的基本理论。 尽管在陶氏一生中有效的特定经济关系（例如工业股票和铁路股票之间的关系）可能需要更改以代表当今的经济，但经济关系例如，这些始终是市场活动的基础。 尽管今天的技术分析师可以创造

检视问题

  1.瑞亚提出的陶氏理论的三个假设是什么？ 这些假设与现代投资者有何关系？

  2.描述道琼斯理论的理想市场模型（上升趋势，上升趋势，下降趋势和下降趋势）。

  3.陶氏为什么认为工业公司的股票与铁路的股票之间存在重要的经济关系？ 您如何看待当今经济中经济活动与经济部门之间的这种一般关系？

  4.陶氏理论的三个主要趋势是什么？ 最重要的是什么？ 为什么？

  5.陶氏理论认为，在投资者放弃潜在利润的同时，投资者应避免试图通过预测次要趋势来赚钱。 陶氏和他的追随者为什么认为以次要趋势进行交易风险太大？

  6.陶氏及其追随者如何应对现代交易？ 根据陶氏理论，这些日间交易者遵循什么趋势？

  7.道指理论中的确认一词是什么意思？

  8.交易量在道琼斯理论中扮演什么角色？

  9.根据道氏理论，投资者会观察什么信号来表明主要趋势发生逆转？

10.道琼斯理论的一种批评是，它要求在市场逆转发生后很长时间。 解释道琼斯工业平均指数为何会打入这些后期市场。 投资者往往倾向于晚些时候要求市场逆转的系统要进行哪些权衡？